近期，宇通客車發布了9月份產銷公告，數據顯示，當月銷售客車3799 輛，環比下降30.8%，同比下降了21.8%。其中大客與中客下降幅度較大，均超過了30%，輕客雖環比下降了27.5%，卻相比去年同期增長了 87.8%。若將今年前9個月銷量累加，則大中客車增長約10.6%，輕客增長約36.6%，整體增長約12.5%。對于這一數據，市場各方反應迥異，有 些投資者認為這是宇通客車開始走下坡路的跡象，而另一些投資者則認為這只是暫時性的，很快就會恢復增長。本刊記者也曾關注宇通客車多時，試圖以所掌握的資 料為投資者展示宇通客車的全貌，以幫助投資者進行分析判斷。

　　連續多年保持高成長

　　記者發現，從2007年至2011年，宇通客車的營業收入、凈利潤均快速增長，遠高于客車行業的其它個股。

　　目前，宇通客車已奠定國內客車行業的龍頭地位，與金龍客車并稱“雙雄”。特別是2009、2010年，業績大爆發，營業收入一舉突破了100億元大關。業 內人士稱這主要與宇通客車抓住了國內大中客車、新能源汽車的快速發展機遇有關。2011年，國內中小學校車頻發安全事故，在國務院發文要求各地學校校車更 換的背景下，公司再次迎來了發展良機，實現了遠超同行業的增長。2012年受宏觀經濟增速放緩的影響，對公司大中客車業務造成了一定的影響，使得公司今年 前三季度的業績增長趨緩。但在國家努力提振內需、校車業務放量增長的背景下，大中客車有望很快恢復增長。

　　盈利能力持續增強

　　記者了解到，宇通客車在發展過程中十分注重增長質量，傾向于走內涵式擴張的道路，即對外增收、對內節支。以最能反應一個企業盈利水平的凈資產收益率來看，宇通客車已經達到了一流企業的水準(參加圖2)。

　　數據顯示，宇通客車的ROE提升是建立在資產負債率連續降低的基礎上的，這表明公司ROE數據所反應的趨勢是真實的。

　　有 投資者會也許會問，宇通客車的的產品毛利率穩定在18%左右，為何ROE可達到30%以上?記者在深入分析宇通客車的歷年年報之后發現，宇通客車的歷年分 紅比例很高，這是造成ROE水平遠高于汽車行業或其它其它個股的關鍵所在。特別的是，在2007-2010年，年均現金分紅比例高達50%以上(參見表 1)。

　　年份 2007 2008 2009 2010

　　分配方案 每10股派7元 每10股派6元 每10股派10元 每10股派3元

　　股利分配率(%) 52 53 55 60

　　據統計，宇通客車自上市以來總計向公司股東派現23.58億元，而募資總額才29.56億元，派現金額占募資金額的79.78%。雖然分紅推高了ROE，但ROE連年上或卻是不爭的事實，也是對投資者負責的一種表現。

　　校車成為新的增長點

　　2011年10年7月，國家頒布實施《專用小學生校車安全技術條件》，但監管與執行不力使校車事故頻發，引起了社會各界的高度重視。至2011年12月， 國務院公布《校車安全條例(征求意見稿)》，以期加快校車市場的正規化，減少安全事故。從2012 年上半年來看，宇通客車校車實現銷售1.1萬輛，其中大中客校車0.58萬輛，占大中客增量的93%，顯示了校車市場的巨大增長潛力。而宇通客車在校車領 域具有成熟的技術、杰出的研發能力，以及響亮的品牌，一旦相關法規和配套資金落實后，校車市場放量將使公司成為受益者。

　　據了解，校車需求主要位于農村地區。我國目前農村初中、小學人數合計約0.76億人左右，按照其中30%需乘坐校車上學，每輛校車平均乘坐30人計算，則我國校車保有規模應該在76萬輛左右，接近現有大客保有量的70%，可挖的潛力非常大。

　　國際市場拓展成長空間

　　與全球知名客車生產商相比，我國客車質優價廉。長期來看，出口市場將持續為優秀客車企業提供外延式發展機會。2011年，我國客車出口產量與銷售額創歷史 高峰，在出口均價方面，大客車上升至7-8萬美元左右，中客出口均價上升至3萬美元，輕客出口均價保持在1萬美元以上。

　　記者獲悉，宇通客車近年來也一直致力于國際市場開拓，并取得了不俗的成績。數據顯示，從2010年至2012年二季度，出口國外市場的收入占總收入的比重分別為6.86%、9.96%、18.57%，呈現大跨步穩定上升的態勢，未來仍有擴張的趨勢。

　　產能瓶頸有望緩解

　　據了解，宇通客車在過去的發展過程中長期受到產能制約，以2011年產銷數據為例，累計銷量為4.7萬輛，而宇通客車設計產能僅為3萬臺，設計產能利用率 超過150%。公司在上半年還通過配股募集資金22億元，用于投資節能與新能源客車生產基地項目，投產后每年將新增1萬輛節能與新能源客車產能。當公司專 用車產能項目投產后，設計產能將達到3.5萬輛。這些產能一旦釋放，將會有效緩解公司產能緊張的局面，進一步提升市場份額。

　　以上幾個方面顯示，宇通客車是一家優秀的公司，在過去十幾年的激烈市場競爭背景下，證明了自己既擁有突出的技術實力，又能夠把握市場機會，最終脫穎而出， 成為客車行業的龍頭企業。未來，隨著大中客車行業恢復增長，宇通客車有望重新煥發活力，其投資價值值得投資者進一步挖掘。