事項:

　　近日我們調研了宇通客車,就新能源客車、校車等業(yè)務發(fā)展與公司進行了交流。

　　平安觀點:

　　2013年將是公交客車發(fā)展年,宇通抓住機遇,加大公交客車市場開發(fā)力度。2012年前三季度公交客車累計銷量同比下降,在4Q12公交客車大幅上量后,才扭轉2012年公交客車銷量下滑的局面,僅同比增長3.3%,低于客車行業(yè)增速。國務院2012年12月29日再次發(fā)文,重申加大公共交通的建設力度優(yōu)先發(fā)展公共交通,作為解決解決城市擁堵的指導意見。政府大力推廣公共交通建設有助于公交客車細分市場的快速發(fā)展。我們預計公交客車將扭轉2012年增長乏力的局面,2013年公交客車銷量有望同比增長15%以上。2012年宇通客車也加大了公交客車市場的開拓力度,正好與政府導向契合,并在4Q12取得令人矚目的成績,同比增長53.4%。公交客車業(yè)務的快速發(fā)展將是公司2013年最亮點之一。

　　政策推動新能源客車快速發(fā)展,2013年公司混合動力客車銷量有望再創(chuàng)新高。根據(jù)節(jié)能與新能源汽車網(wǎng)披露,2011年公司混合動力客車產(chǎn)量566輛。2012年8月6日財政部、科技部、工業(yè)和信息化部和國家發(fā)展改革委等四部委發(fā)文擴大混合動力城市公交客車示范推廣范圍,公司混合動力客車迎來發(fā)展機遇,我們估計2012年公司銷售混合動力客車超過1800輛。公司中標財政補貼混合動力公交客車示范推廣項目的車型共有8款,雖然不是中標車型最多的廠商,但是中標車型規(guī)格最多企業(yè),涵蓋10米、12米、14米和18米四種不同長度規(guī)格,其中14米和18米規(guī)格的車型是獨家中標車型。公司混合動力客車在可靠性和經(jīng)濟性上均處于行業(yè)前列,節(jié)油率在30%以上,遠遠超過競爭對手的產(chǎn)品,我們預計2013年公司混合動力客車銷量有望超過2500輛。

　　新產(chǎn)能投放會推遲,有助于緩解公司2013年折舊壓力。公司年產(chǎn)1萬輛節(jié)能與新能源客車基地已于2012年10月投產(chǎn),公司客車年總產(chǎn)能達4萬輛普通客車和5000輛專用車,部分解決產(chǎn)能瓶頸問題,為2013年客車銷量增長奠定了基礎。

　　目前公司1萬擴3萬的項目穩(wěn)步推進中,為了提升新生產(chǎn)線的工藝水平和自動化程度,這部分產(chǎn)能投放會或晚于預期,我們預計4Q13新產(chǎn)能才能達產(chǎn)。新產(chǎn)能的延遲投放也將部分緩解公司2013年折舊壓力。

　　盈利預測及投資建議。考慮到公司4Q12高單價的新能源客車銷量增加較多及新產(chǎn)能推遲投放,我們略微上調公司盈利預測,預計2012-2014年每股收益分別為2.06元、2.28元和2.50元。公司1997年上市以來連續(xù)15年利潤增長,一方面得益于客車市場發(fā)展平穩(wěn),更重要的是公司超強的經(jīng)營管理能力。我們認為這種長期持續(xù)增長的公司應享有估值溢價,其合理估值水平應在12-15倍PE,合理股價在27.4-34.2元。維持“推薦”投資評級。

　　風險提示:

         1)原材料成本、人工成本上升影響公司毛利率水平;

         2)國家行業(yè)政策和法規(guī)、財政政策的調整。